控制领域的关键：阀门定位器选型指南

　　2007年3月1日，公司公告，拟定向增发不超过5000万股，募集资金不超过18230万元，募集资金全部用于济南的实验机研发生产建设项目。我们近期对公司进行了深入调研，根据调研所了解的情况，我们判断公司业绩已经出现拐点，未来几年极可能出现跳跃式的增长，综合评估各方面的因素，我们首次给予公司“推荐”的投资评级。

　　评论：

　　被忽视的小行业龙头，公司在检测仪器和实验机行业均具领先优势

    公司目前主业为便携式智能检测仪器和实验机的生产销售，二者占公司主营收入比例分别为52%、34%。两项业务分别由公司控股95%的北京时代之峰和控股78.2%的济南试金集团经营。公司在便携式智能检测仪器国内市场占有绝对领先优势，大部分产品市场份额均超过40%-50%，部分产品甚至达到80%；济南试金集团也是国内最大的实验机生产商，公司在检测仪器和实验机两个行业均具有明显优势。

    检测仪器业务是目前公司的主要利润来源，预计未来3年仍能保持20%以上平稳快速增长

    中国仪器仪表行业是一个高速平稳发展的行业，近四年增长率在20%以上。公司生产的便携式智能检测仪器属于仪器仪表行业一个分支产品，虽然市场容量较小，但一直保持平稳快速的增长，而且公司龙头优势明显，产品附加值高，赢利能力非常强，近3年公司的检测仪器收入年均增速都在30%以上，毛利率在55%以上。06年从事检测仪器业务的子公司北京时代之峰实现收入1.38亿元，实现净利润3784万元，毛利率达到57%，净利率达到27%，对公司净利润贡献率达到138%。由于公司在便携式智能检测仪器领域市场份额已经很高，该业务将主要跟随行业整体增长，保守估计未来3年增速在20%-25%之间。

    济南试金集团的历史包袱已经全部解决，07年将顺利扭亏，实验机业务出现重大转折

    公司04年收购了济南试金集团，介入实验机业务。由于存在员工安置等历史包袱，济南试金集团05、06年分别亏损1154万元和849万元。目前，济南试金集团的历史包袱已经全部解决，人员已由原1700人减少到800人，并且更新了销售队伍150人，预计07年济南试金集团将实现扭亏，正常情况下，销售净利率可以达到10%，在济南试金集团06年销售收入1.1亿元的基础上，不考虑新产能扩张，预计07年济南试金集团可以实现净利润1000万元以上。

　　实验机市场仍以国外品牌为主，公司市场份额存在极大的提升空间

    目前，国内实验机市场容量大约25亿元规模，其中国外产品占60%左右市场，国内厂商仅占40%左右。国内实验机生产商数量少且规模小，公司目前销售规模超过1亿元，是国内厂商中规模最大的企业。由于国内厂商的成本优势和技术升级步伐加快，实验机市场的进口替代是必然趋势，公司作为国内龙头厂商，市场份额存在极大的提升空间。

　　定向增发项目投入后，公司实验机产能将实现迅速扩张

    公司目前实验机产能仅1200台左右，且生产设备老化，生产效率低下，生产成本较高。本次公司定向增发募集资金将投入建设新的实验机生产基地，该基地由公司全资控股的子公司时代试金负责经营，基地建成后，原来生产实验机的济南试金集团将整体搬迁到新基地。新的实验机生产基地建成后年产能可达到4300台，建设期2年。未来3年，公司实验机产能将迅速扩张，预计07-09年实验机产销量将分别达到1680台、2500台、4300台，预计实验机销售收入将分别达到1.5亿元、2.3亿元、3.9亿元。

　　核心部件自主研发取得突破，公司实验机业务毛利率存在极大改善空间

    目前，济南试金集团从事的实验机业务毛利率接近30%，比公司的检测仪器业务低很多，一方面是因为济南试金集团生产设备老化、生产效率低下，另一方面是因为实验机的关键部件—控制器一直依靠从国外进口，成本高达3万元/台，占实验机总成本40%以上。目前，公司在控制器方面已经自主研发成功，生产成本仅进口的10%，公司计划从07年开始将自主生产的控制器逐步投入使用，如果公司实验机的控制器全部实现自主生产，实验机毛利率将提高20个百分点左右，实验机业务的赢利能力可以与检测仪器业务相当。我们判断，公司实验机业务发展的重要拐点已经出现，未来3年将高速增长，赢利能力将大幅提高。

    济南试金集团将搬迁，潜在土地收益可观

    时代试金的新生产基地建成后，济南试金集团将整体搬迁到新基地。现济南试金集团的厂区位于济南市中心区，占地面积大约100亩，公司原来的土地取得成本大约10万/亩，搬迁后如转让，公司可能获得的收益将达到1-1.5亿元。

　　预计未来三年公司业绩将“跳跃式”增长，首次给予公司股票“推荐”评级

    公司06年实现净利润2600万元，EPS0.12，预计07-09年公司净利润分别为6600万元、1.05亿元和1.56亿元；假设增发4000万股，按增发后总股本（约2.57亿股）测算，EPS将分别达到0.258元、0.408元和0.609元，动态PE分别是23.7、14.9和10倍（按3月16日收盘价6.1元计算），按照08年25-30合理PE估值，合理估值区间为10-12元，较目前股价有63%-96%的上升空间，我们首次给予公司股票“推荐”的投资评级。（仪器仪表交易网）