聚光海外收购 打造国际分析仪器品牌

　导读：6月8日，聚光科技(杭州)股份有限公司与荷兰Spec公司和荷兰BB公司签订《股份购买协议》，约定以自有资金393.75万欧元收购荷兰Spec公司所持有的荷兰BB公司75%股权。
　　
　　今日聚光科技(杭州)股份有限公司公告，于6月8日与荷兰Spec公司和荷兰BB公司签订《股份购买协议》，约定以自有资金393.75万欧元收购荷兰Spec公司所持有的荷兰BB公司75%股权，从而实现控股荷兰BB公司拥有的100%股权的Synspec公司。
　　
　　BB公司是一家财务控股公司，无经营性业务，收入主要来自于Synspec公司向其支付的房屋租赁费，利润主要来自于对子公司的投资收益，其中Synspec公司是其主要子公司和实际业务主体。
　　
　　Synspec公司是BB公司旗下一家在环境监测领域专业从事在线VOCs监测设备的提供商，是VOCs监测领域世界知名的小型公司，产品在欧洲和美国等发达地区及中国获得了客户的广泛认可；拥有国际领先的监测技术和产品，在全球市场拥有成熟的营销渠道、较高的市场占有率和专业品牌知名度。
　　
　　本次交易不需提交公司董事会或股东大会审议，由公司董事长、总经理共同同意后生效。
　　
　　我们的点评与分析
　　
　　收购价格相对合理，强势进入海外市场
　　
　　荷兰Synspec公司是全球知名的在线VOCs监测领域的高端分析仪器制造商，目前产品被广泛应用于欧洲和美国等发达地区，经过10余年的经营，Synspec公司已经与全球20多家渠道商建立了紧密的合作关系，营销渠道覆盖全球主要市场，目前Synspec已经成为全球在线VOCs监测设备最知名的品牌。
　　
　　目前Synspec公司拥有四大类基本应用产品，分别为GC955产品、Delta产品、Alpha产品和多普勒(TCD)产品。其中GC955产品主要用于苯、甲苯和二甲苯等致癌污染物的环境监测；Delta产品、部分GC955产品和部分Alpha产品主要用于VC和其他工业安全监测；多普勒(TCD)产品主要用于DivingGas的监测；Alpha产品主要用于M/TNMHC的监测。
　　
　　Synspec公司关键技术主要是PID和FID检测仪器设计，其他非关键部件均可由外部公司提供；虽然公司目前掌握的技术主要是非专利技术，但是很多技术很难被仿制，特别是PID、FID和TCD技术、GC全领域应用技术、环境空气和工业空气检测的数据通信协议和复杂电路系统结构设计等方面，具有一定的技术壁垒。
　　
　　公聚光科技(杭州)股份有限公司本次收购荷兰BB公司75%股权价格为393.75万欧元，该作价相当于2011年度荷兰BB公司(合并数)的市净率1.87倍，按照收购可行性报告对Synspec的盈利预测，该作价相当于12年PE18倍，考虑到目前国内环保行业二级市场的平均估值水平以及公司海外布局的综合战略考虑，我们认为该收购价格相对合理。
　　
　　VOCs在线监测市场广阔，Synspec公司产品独占鳌头
　　
　　VOCs是指在常压下沸点50℃~260℃的各种有机化合物，包括烷烃、芳香烃、烯烃、卤代烃、脂类、醛类和酮类等，通常以微量和痕量水平出现，其对人体具有较强的致癌、致畸作用和生殖系统毒性，是国内国际上优先监测、控制的一类特征污染物。
　　
　　VOCs种类繁多，来源十分广泛，加油站、装修、餐饮、干洗、喷涂和化工等生产或使用有机溶剂的行业都会产生VOCs排放。
　　
　　伴随上游工业增长较快，VOCs排放量逐年增加，加上对VOCs排放导致的光化学烟雾污染问题认识不足，对VOCs监测和防治重视不够，导致国内部分地区光化学烟雾污染时有发生，区域性雾霭天数每年维持在高位，同时VOCs也是PM2.5的主要形成原因之一，按照北京市有关部门统计，VOCs形成的PM2.5，占所有PM2.5的20%。
　　
　　目前，国家已经逐渐认识到了VOCs对于环境和人体带来的危害，相关部门多次发文要求各地加强VOCs的监测和综合防治，以此从根本上解决大气雾霭污染问题和改善区域空气质量，政策的不断出台也将进一步推动VOCs的监测需求。
　　
　　广东省专门针对VOCs的监测和防治出台了《关于珠江三角洲地区严格控制工业企业挥发性有机物(VOCs)排放的意见》，要求：加快出台重点行业挥发性有机污染物排放标准、严格环境准入和环境监管、新建项目必须通过区域工业源的减排实现增产减污。
　　
　　其他地区，如北京、江苏、浙江、河北等地区也开始制定类似的意见。
　　
　　目前全球VOCs在线监测设备需求保持稳定，国内由于正处于起步期，伴随环保持续升温以及政策的推动，VOCs在线监测面临着广阔的市场空间。
　　
　　截至2011年，VOCs在线监测设备在全球的销售量超过4000多套，荷兰Synspec公司在全球的市场销量超过2000套，拥有超过50%的全球市场份额。
　　
　　国内市场空间：VOCs作为PM2.5的重要来源，绉过部分城市试点，VOCs在线监测设备已逐渐成为PM2.5监测的组合设备；未来，如果以每2个PM2.5监测点配备一台VOCs在线监测设备来计算(VOCs在线监测设备价格较PM2.5贵一倍以上)，预计环境空气中VOCs在线监测设备的潜在需求将超过20亿，按照目前公司在中国90%的市场份额，可实现的潜在需求超过18亿元。
　　
　　1)环保部要求，2012年在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及直辖市和省会城市开展PM2.5和臭氧监测；2013年在113个环境保护重点城市和环保模范城市开展监测；2015年在所有地级以上城市开展监测。
　　
　　2)根据环保部初步估算，全国388个地级以上城市在PM2.5监测分析仪器设备上的总投入需20多亿元。
　　
　　3)在中国，荷兰Synspec公司研制开发的VOCs在线监测系统自从2003年引入中国后，已分别在江苏、浙江、北京、上海、兰州、大连、广东、四川等地区建立相应的区域性特殊污染因子监测网络系统；Synspec公司产品在国内已销售约200套，市场占有率高达90%以上。
　　
　　收购项目增厚收益，继续看好公司发展
　　
　　在不考虑Synspec品牌和渠道为公司带来的协同效应的前提下，根据可行性报告中的盈利预测，Synspec公司12-14年净利润分别为29.05万欧元、36.47万欧元和45.35万欧元，归属于聚光科技的净利润为21.78万元、27.35万元和34.01万元，考虑目前的欧元兑人民币汇率，折合EPS增厚0.004元、0.005元和0.006元。假设Synspec从2012年起贡献利润，我们根据可研报告中Synspec公司的盈利情况更新了盈利预测，预测公司2012-2014年EPS分别为0.491元、0.625元和0.758元，目前股价对应32×12PE、25×13PE。
　　
　　考虑到公司并购战略符合行业发展趋势并且更能体现其持续成长能力，但是短期来看，相对于环保和仪器板块估值优势并不明显，因此我们建议待估值回调后积极配置。